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美東時間1月11日，美國勞工部公布12月CPI，這是美國2024年開年的首份重磅通脹數(shù)據(jù)，也是影響全球資本市場的關(guān)鍵數(shù)據(jù)。
數(shù)據(jù)顯示，美國12月CPI同比增長3.4%(前值3.1%)，核心CPI同比增長3.9%(前值4.0%)，均高于預(yù)期。從分項看，電價和汽油價格的上升抵消了天然氣價格的下降，能源價格指數(shù)較上月回升。核心商品價格指數(shù)較上月持平，結(jié)束了連續(xù)6個月的環(huán)比負(fù)增長。房屋租金指數(shù)環(huán)比增長0.5%且高于前值，醫(yī)療服務(wù)(+0.7%)、娛樂服務(wù)(+1.1%)、汽車保險(+1.5%)環(huán)比漲幅均高于0.7%，顯示服務(wù)通脹仍有韌性。
當(dāng)日，美國股市多空雙方極限拉扯，截至當(dāng)日收盤，道指收漲15.29點，漲幅0.04%，報37711.02點；納指微漲0.54點，報14970.19點；標(biāo)普500指數(shù)收跌3.21點，跌幅0.07%，報4780.24點。
從美股的表現(xiàn)來看，多方仍有微弱優(yōu)勢，然而市場圍繞美聯(lián)儲何時降息，降息多少，投資如何布局的討論從未停下。
3月降不降息？多家機構(gòu)預(yù)測可能會推遲
CPI公布后，兩名2024年將擁有美聯(lián)儲貨幣政策委員會FOMC會議投票權(quán)的聯(lián)儲高官的發(fā)言為市場3月份降息預(yù)期潑冷水。
克利夫蘭聯(lián)儲主席梅斯特表示，“我認(rèn)為，就我的估計，3月降息可能為時過早，因為我覺得，我們需要看到更多的證據(jù)。我認(rèn)為，12 月的 CPI 報告只是表明，美聯(lián)儲還有更多工作要做，這項工作將需要采取限制性的貨幣政策?！?/div>
梅斯特提到量化緊縮（QT），稱放慢QT并非迫在眉睫的需求，美聯(lián)儲將在今年討論這樣做的可能性。
里士滿聯(lián)儲主席巴爾金表示，需要確信美國的通脹正趨于穩(wěn)定，一旦通脹處于朝目標(biāo)2%回落的正軌，他就會對降息持開放態(tài)度，并重申，他仍尋找更多通脹向2%回落的證據(jù)，不會預(yù)判3月的FOMC利率決定。
除美聯(lián)儲官員外，多家投資機構(gòu)也認(rèn)為，3月降息仍有困難。
中金公司研究部分析稱，由于美國2023年上半年核心CPI基數(shù)較高，2024年上半年的核心通脹大概率會繼續(xù)放緩。然而，這并不意味著2024年通脹的放緩也會像去年那么快，原因是供給復(fù)蘇最快的時候可能已經(jīng)過去。近期發(fā)生的紅海航行安全問題或加大供應(yīng)鏈風(fēng)險。疊加美國經(jīng)濟本就不差，需求持續(xù)擴張將增加通脹不確定性。
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因此，中金公司研究部認(rèn)為，如果供給因素不能進一步改善，那么給定同樣的需求，通脹韌性將更強。如果美聯(lián)儲提前降息導(dǎo)致需求反彈，那么還可能帶來經(jīng)濟“不著陸”和“二次通脹”風(fēng)險。通脹不確定性將增加貨幣政策的變數(shù)，美聯(lián)儲或不會像市場希望的那樣在3月份降息，全年降息6次的預(yù)期也可能是過于激進的。美聯(lián)儲官員們不愿意對降息給出太多承諾，投資者對于降息預(yù)期也應(yīng)更加謹(jǐn)慎。
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摩根士丹利宏觀策略全球主管Matthew Hornbach表示，通脹“未來幾個月將面臨更加崎嶇的道路”，這可能會推遲美聯(lián)儲降息的時間。
美國證券（AmeriVet Securities）美國利率交易和策略主管Gregory Faranello表示：“從現(xiàn)在開始，通脹路徑將是崎嶇不平的，通往較低利率的道路可能更為復(fù)雜?！?/div>
LPL Financial的Quincy Krosby認(rèn)為，“所謂抗通脹‘最后一英里’需要更多時間才能達到。CPI報告表明，美聯(lián)儲首次降息可能會晚于市場預(yù)期?！?/div>
Marketfield資產(chǎn)管理公司的Michael Shaoul表示，最新的通脹數(shù)據(jù)并沒有什么真正令人不安的，除了它仍然表明CPI將“粘滯”在3%的水平之上。他指出，這很難表明一波快速降息即將開始。
信安資產(chǎn)管理公司（Principal Asset Management）的Seema Shah稱：“通脹報告強化了市場對降息時機有點過度興奮的看法。這些數(shù)字并不是很糟糕，但它們確實表明，反通脹進展仍然緩慢，不太可能直線下降到2%。雖然市場可能對降息的前景過于熱情，但美聯(lián)儲最終應(yīng)該仍會轉(zhuǎn)向降息——最有可能在年中左右?！?/div>
Independent Advisor Alliance的Chris Zaccarelli表示：“對投資者來說，最重要的應(yīng)該是美聯(lián)儲已經(jīng)結(jié)束了加息（這份報告根本不會改變這一點）。因此，他們是在3月還是6月降息，是降息四次、三次，還是只降息兩次，都不會太重要?！?/div>
盡管美聯(lián)儲官員及多家機構(gòu)都降低了對三月份降息的預(yù)期，然而3月降息25個基點的概率仍超65%。
據(jù)CME“美聯(lián)儲觀察”，美聯(lián)儲2月維持利率在5.25%-5.50%區(qū)間不變的概率為99.5%，降息25個基點的概率為0.5%。到3月維持利率不變的概率為33.8%，累計降息25個基點的概率為65.8%，累計降息50個基點的概率為0.3%。
股票、債券還是黃金？取決于美聯(lián)儲為何降息
正如Chris Zaccarelli所說，明確的是美聯(lián)儲加息已經(jīng)結(jié)束，至于何時降息、降多少對于投資者來說并不會太重要，關(guān)鍵是如何來制定自己的投資策略，股票、債券還是黃金，誰將是2024年最好的投資標(biāo)的呢？這或許可以從歷史中尋找答案。
回顧1982年以來歷次降息，不同類型降息下資產(chǎn)表現(xiàn)各異。中信建投研究表明，（1）美股在預(yù)防式降息中表現(xiàn)強勁，在衰退式降息中弱勢。（2）過去13次降息期間，道指跑贏納指。衰退式降息，A股價值跑贏，預(yù)防式降息，成長跑贏。（3）除了2001-2003年降息，商品以下跌為主。（4）降息周期與加息周期黃金表現(xiàn)往往相反，降息好于加息。（5）降息時期，美元指數(shù)往往偏弱。
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那么2024年，美聯(lián)儲的降息屬于預(yù)防式降息還是衰退式降息呢？
中信建投分析，2024年美國將處于財政緊縮+凈流動性收縮的組合，產(chǎn)出缺口將下降。美國經(jīng)濟之所以能在2023年5%的利率狀態(tài)下仍能維持韌性，核心原因在于超預(yù)期的財政刺激以及凈流動性的釋放對沖了加息的負(fù)面沖擊。展望2024年，美國財政赤字將收窄，同時逆回購余額的減少增加了美聯(lián)儲凈流動性，根據(jù)當(dāng)前平均消耗速度測算，預(yù)計在2024年5月左右，逆回購余額收縮至歷史低點，因此凈流動性支撐也將逐漸減弱，產(chǎn)出缺口也隨之見頂回落。因此，中信建投認(rèn)為，2024年的降息很可能是衰退式降息。
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近日，世界銀行最新發(fā)布的《全球經(jīng)濟展望》報告顯示，2024年的全球經(jīng)濟增速將從2023年的2.6%下降至2.4%，并預(yù)計2020年-2024年可能會是30年來全球GDP增速最慢的五年。其中，美國GDP增速將降至1.6%（市場普遍預(yù)計2023年美國實際GDP增長率為2.4%）。衰退式降息的判斷得到強化。
衰退式降息下，中信建投提示，美股當(dāng)前位置應(yīng)注意規(guī)避風(fēng)險，商品方面難以重演2001-2003年降息上漲的特例，商品離大底還有距離，降息落地后商品反而可能加速下跌。
關(guān)于黃金，中信建投認(rèn)為，在衰退式降息里，未來美國經(jīng)濟和金融體系或出現(xiàn)一定沖擊，這些對黃金形成明確利好。當(dāng)前黃金仍有上漲空間，建議重視黃金的中長期配置價值。
關(guān)于美債，歷史經(jīng)驗表明，無論是預(yù)防式降息還是衰退式降息，長端美債收益率均會下行。
不過當(dāng)前市場的表現(xiàn)卻是基于以下五個共識，即通脹朝著美聯(lián)儲設(shè)定的2%的目標(biāo)發(fā)展，加息周期已結(jié)束，美國經(jīng)濟將實現(xiàn)軟著陸或微小的衰退，美聯(lián)儲將開始降息，這將有利于經(jīng)濟和股市。
傳奇投資人、橡樹資本管理公司的聯(lián)合創(chuàng)始人霍華德·馬克斯（Howard Marks）認(rèn)為這五點共識實屬“金發(fā)姑娘思維”，投資者的這種思維可能會在股市蒙受損失。
歷史可以告訴我們出了問題怎么解決，可是投資更多依靠的是預(yù)判，所以2024年，美聯(lián)儲到底是何種降息，還需要投資者見仁見智。
（本文首發(fā)于鈦媒體APP，作者｜劉洋雪，編輯｜何俊妮）